宏观经济增速下行，全社会用电量增长放缓背景下，电气设备行业收入增速维持低位。电源及输配电网络的新建及更新维护，以及工商企业的电力系统投入是电气设备行业发展的重要推动因素。2020年前三季度，得益于风电为主的非化石能源投资增加，电源基本建设投资完成额持续快速增长；电网投资完成额继续下降，但降幅收窄，行业内不同细分行业分化趋势明显。
国家在发电端大力淘汰煤电落后产能，推动能源结构优化升级，提升清洁能源占比，并积极推进风电和光伏平价上网。火电设备企业经营压力加大，2019年以来风电抢装潮拉动风电设备行业快速发展，风电、光伏等新能源设备企业中长期内仍有一定发展空间，但补贴退坡和平价上网政策对相关设备成本、效能提出了更高要求。电网建设由高速增长转向高质量发展阶段，新能源配套输配电设施建设利好特高压等高端输配电设备企业。电气设备行业处于产业链中端，对上下游议价能力弱，成本转嫁能力不足，营运资金沉淀严重。2020年以来主要原材料价格大幅上涨，在很大程度上加大了行业内企业的短期资金压力和成本控制压力，并影响行业盈利稳定性。
从样本企业表现来看，2020年前三季度，行业样本企业总体营收保持增长，但受原材料成本影响，毛利率水平小幅波动下滑，行业盈利承压。样本企业的经营活动现金流状况继续好转，但保持了较大规模的投资支出，资金缺口主要通过债务融资解决，推动行业刚性债务规模进一步扩大，流动性压力加大。
从债券发行情况看，2019年以来电气设备行业可转债发行明显增多，成为行业债券发行的主要品种之一。2020年前三季度，电气设备行业债券发行规模和数量均较上年同期有所增加，发行利差整体较上年有所收窄。当期22家公开发债主体中评级为AA级及以上级别的主体有21家，存续债券主体仍以AA级别为主，但较上年相比低评级的发债主体数量明显减少。同期，电气设备行业发生级别迁移的企业仅有1家，为级别上调。
展望2021年度，随着经济结构的持续调整和碳减排目标的执行，我国能源结构将进一步优化升级，带动新能源设备企业发展。但随着新能源领域补贴退坡、平价上网政策的推进，2019年以来的风电抢装潮或将逐步降温，未来新能源投资将更加理性，并对相关设备性能、成本和效率提出更高要求。预计行业内企业的信用质量将持续分化，具有较强技术实力、多元化融资渠道以及较早完成产业布局的电气设备企业将更具优势。
宏观经济增速下行，全社会用电量增长放缓背景下，电气设备行业收入增速维持低位。电源及输配电网络的新建及更新维护，以及工商企业的电力系统投入是电气设备行业发展的重要推动因素。2020年前三季度，得益于风电为主的非化石能源投资增加，电源基本建设投资完成额持续快速增长；电网投资完成额继续下降，但降幅收窄，行业内不同细分行业分化趋势明显。
电气设备是电能的生产、传输、分配、使用和电工装备制造等领域涉及的各种设备的统称。按照国民经济行业分类标准(GB/T 4754-2017)，电气设备行业被归类于“电气机械和器材制造业”，具体包括电机制造[1]，输配电及控制设备制造[2]，电线、电缆、光缆及电工器材制造[3]，电池制造[4]及其他电气机械及器材制造[5]等。
我国电气设备行业的下游需求主要来自电源及输配电网络的新建及更新维护，以及工商企业的电力系统投入，与宏观经济增长，尤其是社会用电需求关系较为密切。2019年以来，全球经济增长放缓，我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，经济下行压力加大。全年全社会用电量为7.23万亿千瓦时，增速同比下降3.99个百分点至4.50%，电力需求增速放缓。从行业表现来看，2019年电气设备行业实现营业收入65,438.40亿元，同比增长5.90%；利润总额3,843.30亿元，同比增长10.80%。2020年第一季度受新冠肺炎疫情影响，行业经营表现不佳；二季度以来下游需求逐步恢复，行业加速开复工；9月末行业收入和利润总额累计同比由负转正，但增速较上年同期下降明显。2020年1-11月，电气设备行业实现营业收入59,434.30亿元，同比增长3.60%，增速下降2.10个百分点；利润总额3,521.80亿元，同比增长6.60%，增速下降6.70个百分点。
电气设备行业涉及子行业众多，且每个子行业包含的产品种类丰富，各子行业分化趋势日益明显，景气程度不一。从各细分板块看，发电机、电动机等重型设备的下游需求主要为五大电力集团及各地方电力公司的装机容量建设，以及钢铁、冶金、石化等高耗能产业的动力系统建设。发电机及发电机组在我国经济重工业化过程中经历了几轮爆发式增长，但随着中国经济逐步向集约化、内涵式方向发展，行业增速明显放缓，2016年行业收入出现近十年来的首次负增长；2019年以来得益于非化石能源投资增加，行业收入增速恢复中高水平，2020年前三季度行业收入累计同比增长48.74%，达到2010年以来的历史新高。变压器、配电开关控制设备等输配电设备与电力工业密切相关，行业发展主要依赖于下游电网端投资建设，受经济波动影响相对较小，近年来行业收入增速维持低位。电线电缆作为配套行业，除应用于输配电网络建设外，还广泛应用于新能源、通信及石油化工等基础性产业；受经济下行等因素影响，2017年以来行业收入增速进入下行通道。
国家在发电端大力淘汰煤电落后产能，推动能源结构优化升级，提升清洁能源占比，并积极推进风电和光伏平价上网。火电设备企业经营压力加大，中小企业在产能过剩的洗牌过程中或将被淘汰或兼并收购，信用风险加大。受风电补贴项目限期上网政策影响，2019年以来风电建设投资迎来抢装潮，拉动风电设备行业快速发展。总体来看，风电、光伏等新能源设备企业中长期内仍有一定发展空间，但补贴退坡和平价上网政策对相关设备成本、效能等提出了更高要求，行业整合或将继续，市场集中度继续提高。
我国电力行业政策属性强，在国家推进供给侧结构性改革、化解煤电过剩产能以及碳减排等背景下，电源结构继续向清洁能源倾斜，各类能源投资分化加剧。2019年，我国电源建设完成投资3,139亿元，同比增长12.60%，扭转2016年以来的负增长趋势；其中非化石发电完成投资2,509亿元，投资完成额占比较上年增加8.49个百分点至79.93%。同年，新增发电装机容量10,173.00万千瓦，其中非化石发电新增装机容量6,081万千瓦时，占全部新增装机容量的59.78%。截至2019年末，全国全口径发电装机容量20.1亿千瓦，同比增长5.8%；其中非化石能源发电装机容量8.4亿千瓦，同比增长8.7%，占总装机容量比重较上年末提高1.1个百分点至41.9%。
截至2019年末，全国主要发电企业电源项目在建规模合计18,192万千瓦，同比增加302万千瓦；其中火电项目在建规模为5,409万千瓦，同比减少1,527万千瓦；风电项目在建规模2,736万千瓦，同比增加1,173万千瓦[6]。2020年前三季度，电源建设完成投资3,082.00亿元，同比增长51.60%，新增发电装机容量7,173.00万千瓦，受风电抢装潮影响，电源投资建设维持高位增长。2019年我国非化石能源占能源消费比重升至15.3%，提前一年完成“十三五”规划目标，但较2030年非化石能源消费占比超20%的目标仍有一定空间。2020年12月22日召开的2021年全国能源工作会议，强调要加快风电光伏发展，“十四五”期间风电、光伏发电新增装机总量或将较“十三五”有大幅增长。
受相关产业政策限制的影响，近年来我国煤电投资持续下降，火电完成投资额连续3年负增长。2019年，火电基本建设完成投资630.00亿元，同比下降20.00%，占电源投资完成额的比例降至20.07%；新增装机容量4,092.00万千瓦，同比下降6.60%。2020年前三季度，火电基本建设完成投资330.00亿元，同比下降27.20%；新增装机容量3,183.00万千瓦，同比增长11.80%。截至2020年9月末，全国规模以上（6,000千瓦及以上）火电厂发电设备容量为121,579.00万千瓦，占发电装机总量的59.21%。“十三五”规划中明确2020年末煤电装机规模控制在11亿千瓦以内，，占比降至约55%。在防范化解煤电产能过剩风险，严格控制煤电机组投产，持续优化能源结构的背景下，火电建设投资规模和新增装机规模或将持续下降。
政策方面，近年来国家相继公布了《关于促进我国煤电有序发展的通知》、《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》、《关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》等一系列文件以及实施煤电规划建设风险预警等措施来控制各地煤电新增规模，淘汰煤电落后产能，防范化解煤电产能过剩风险（详见下图）。为深化电力市场改革，2019年10月，发改委印发了《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，自2020年1月1日起，标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，进一步推动电力市场化改革。
市场竞争方面，国内已有超过20家企业具有电站设备制造资质和规模化制造能力，生产企业形成了三大梯队的竞争格局，市场竞争较为充分。其中第一梯队是三大动力集团上海电气集团股份有限公司（简称“上海电气”）、中国东方电气集团有限公司（简称“东方电气”）和哈尔滨电气股份有限公司（简称“哈尔滨电气”）。第二梯队是中型电站设备制造企业，如华西能源工业股份有限公司、无锡华光锅炉股份有限公司、济南锅炉集团有限公司、武汉锅炉股份有限公司等锅炉制造企业、汽轮机企业等。第三梯队是一些地方中小型电站设备制造商，填补地域空缺。“十三五”期间，国内以煤电为主的火电新增装机容量大幅下滑，对火电设备制造企业生产经营形成较大冲击，头部企业通过推进国际化战略增加海外订单来平滑国内需求减弱的影响。长期来看，国内火电的新增装机将持续处于较低水平，火电设备制造行业生产经营将持续承压。
在国家政策支持鼓励下，我国风电迅速扩张，风电新增装机容量从2009年的973.00万千瓦增长至2015年的2,960.87万千瓦。但受弃风限电、补贴退坡等因素的影响，近年来风电建设投资增速有所放缓。2019年以来，受风电项目补贴限期并网政策影响，存量核准项目抢装带动风电投资快速增长。2017~2019年和2020年前三季度，风电电源建设完成投资额分别为681亿元、642亿元、1,171亿元和1,619亿元，同比增速分别为-30.60%、-5.70%、81.30%和138.40%。截至2019年底，全国风电装机容量为21,005万千瓦，占装机总容量的10.40%；其中陆上风电累计装机2.04亿千瓦，海上风电累计装机593万千瓦。同年风电发电量4,057亿千瓦时，占全部发电量的5.54%，较“风力发展十三五规划”中要求的2020年底风电发电量占比达6%尚有一定差距。
伴随风电投资快速扩张，我国风电的并网需求远高于电网的消纳能力，导致弃风率于2016年达到17.1%的高点。针对风电消纳问题，政府连续出台多项政策，如《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》[7]，加快电网建设，建立风电投资预警监测机制，弃风率直接影响各地新建项目规模。2019年，全国弃风电量和弃风率继续实现双降，其中弃风电量169亿千瓦时，同比减少108亿千瓦时；平均弃风率4%，同比下降3个百分点。同年，内蒙古弃风率降至红色预警线以下，相继启动了八个风电大基地项目，装机容量将高达18.8GW。在政策推动下，我国弃风现象有望进一步好转，释放一批已核准项目进入执行状态，成为未来风电新的增长市场。
当前中国风电整机设备市场处于买方市场，行业竞争激烈，低价竞争、延长质保期和降低到货收款比例成为行业内重要竞争手段，风电设备企业回款周期延长，利润空间有所降低，但头部风电机组制造企业竞争优势明显，行业集中度高且呈上升趋势。根据中国风能协会统计数据显示，前五大风电整机企业在新增装机市场的份额占比由2016年的60.07%增至2019年的73.4%。新疆金风科技股份有限公司（简称“金风科技”）为国内风机设备制造龙头企业，近三年新增装机容量约占市场份额的30%。从新增装机功率来看，风电机组平均单机容量持续增长，2019年增至2.45MW。伴随风电平价趋势，为降低度电成本，机组大型化趋势或将提速，进一步利好头部企业。
受益于能源结构调整、光伏发电技术进步以及成本价格下降等因素，近年来我国光伏行业发展迅速，光伏新增装机容量于2017年达到峰值5,337.52万千瓦。随着大批光伏发电项目集中投产，电站质量、并网消纳、补贴缺口等问题逐渐暴露。2018年“5.31新政”出台，加快光伏发电补贴退坡，控制光伏电站建设规模，与此同时光伏新增装机容量明显滑坡，2018和2019年新增装机容量分别为4,473.00万千瓦和2,681.00万千瓦。2020年前三季度，我国光伏发电新增装机容量1,771.00万千瓦；期末累计装机容量达2.2亿千瓦，占装机总量的10.2%。
光伏产业链可分为上、中、下游三个部分，上游为硅料生产，中游为组件、电池片、电站配套设备生产，下游则是EPC工程和光伏电站投资运营。2019年全国硅片产量约134.6GW，占全球硅片产量的98%。光伏电池主要包括单晶硅、多晶硅及非晶硅薄膜光伏电池。晶硅电池片方面，2019年全国产量共计108.6GW，同比增长27.8%；电池片产量超2GW的企业有20家，当年产量占总产量的77.7%。同年全国组件产量达98.6GW，同比增长17.0%，以单晶硅组件为主；组件产量超2GW的企业有13家，当年产量占总产量的65.6%[8]。多晶硅电池因成本较低，早期市场份额较大；而单晶硅电池平均转换效率更高，近年来随着成本价格逐渐下降市场份额不断提高，预计未来头部企业市场份额将进一步提升。
从全球市场来看，2019年我国光伏产品出口总额约207.8亿美元，同比增长29%；其中硅片、电池件、组件出口额分别约20亿美元、14.7亿美元和173.1亿美元。在全球气候变暖及化石资源日益枯竭的背景下，2016年11月《巴黎协定》正式生效，可再生能源开发利用已成为各国共识。意大利发布2020-2030年的能源发展战略，累计光伏装机量上调至50GW；印度政府计划到2022年实现可再生能源175GW的装机目标；法国年招标量从1.45GW提升到2.45GW；荷兰积极实施可再生能源支持计划（SDE），计划在2030年关闭所有燃煤发电厂；墨西哥发布《可再生能源利用特别计划》，明确表示增加可再生能源发电装机量；巴西发布十年能源扩张计划议案PDE2016，预计在2026年实现超过13GW光伏安装量。2018年末全球光伏装机容量为103GW，根据国际能源署预测，2030年全球光伏累计装机量有望达到1,721GW，海外装机市场需求对国内光伏设备产业具有一定支撑。
在政策上，国家相关部门积极推进风电、光伏发电平价上网政策。2019年1月，发改委、国家能源局发布了《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，要求各地积极开展风电、光伏发电平价上网项目和低价上网试点项目建设，促进风电、光伏发电通过电力市场化交易无补贴发展。2019年5月，国家能源局印发《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，正式启动了平价上网和国家补贴竞价配置工作。
总体来看，在风电和光伏电站补贴退坡、平价上网形势下，风场、光伏电站开发运营企业为锁定更高的上网电价而加快项目并网形成抢装潮，在一定时间内利好上游设备制造企业，但影响程度伴随限期的到达将逐步减弱。目前我国风力和光伏发电对财政补贴有较高的依赖，补贴退坡在减轻国家新能源补贴财政压力的同时也将压缩发电企业的利润空间，进而影响其投资热情。同时平价上网对设备成本、机组性能及发电效率等提出了更高的要求，或将加速行业整合，长期来看有助于行业洗牌并重新回到理性发展轨道，但效果仍有待观察。
输配电端，特高压建设、配电网改造以及新一轮农村电网升级改造投资，拉动配网设备行业增长较快，但行业无序竞争持续压低价格，竞争压力较大。2019年下游电网投资完成额大幅下降，2020年前三季度降幅收窄，电网建设由高速增长转向高质量发展阶段，新能源配套输配电设施建设利好特高压等高端输配电设备企业。
在配电网建设改造、特高压建设、智能电网尤其是新一轮农村电网改造升级等政策引导下，全国电网建设快速增长，2016年投资完成额达到5,431.49亿元。随着部分滞后的电网建设逐渐被弥补，加上行业规模基数逐渐庞大，2017和2018年投资完成额基本持平，但仍维持在5,300.00亿元以上。2019年，电网投资受到管控，投资以农网改造升级及配网建设为重点，全年投资完成4,856.00亿元，同比下降9.60%；其中110千伏及以下电网投资占投资总额的比重为63.3%，同比提高5.9个百分点。2020年前三季度，电网基本建设投资完成额为2,899.00亿元，与上年同期持平。我国电力供需总体平衡，但在保障电网资源配置、电力供应、清洁能源消纳与发展、提升电网安全水平等方面仍需持续推动区域主网架及智能配电网建设。
我国电网投资一直处于垄断状态，其中国家电网有限公司（简称“国家电网”）负责投资、建设和运营全国26个省市的电网，中国南方电网公司（简称“南方电网”）负责投资、建设和运营广东、广西、云南、贵州和海南五省的电网，同时地方供电企业如内蒙古电力公司、陕西地方电力集团、广西水利电业集团等在本省范围内进行小规模电网投资。国家电网和南方电网供电量稳据全国供电量的90%以上，形成了以两大电网巨头为主、地方供电企业为补充的运营格局。因此，我国输配电设备新增市场需求与国家电网、南方电网每年的招投标情况直接相关。
我国能源中心和负荷中心呈现逆向分布的特点，大型能源基地主要集中在东北、华北、西北的“三北”地区和西南地区，负荷中心集中在中东部地区。特高压[9]能够发挥资源配置优势，解决我国能源资源与负荷需求的地域分布矛盾。2014年国家能源局围绕“大气污染防治行动计划”出台了配套12条输电通道投资建设，包含9条特高压工程，其中国家电网负责“四交四直”8条特高压线路建设，特高压工程进入核准、建设高峰期。2017年以来特高压核准和招标进程有所趋缓。2018年9月，能源局印发《关于加快推进一批输变电工程规划建设工作的通知》，提出加快推进白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特高压直流等项重点输变电工程建设。国家电网建成投运“十三交十一直”24项特高压工程，核准、在建“一交三直”4项特高压工程；已投运特高压工程累计线公里、累计变电（换流）容量39,667万千伏安（千瓦）。根据2020年1月国家电网发布的2020年重点工作任务计划，2020年内计划完成7条特高压线路核准工作，计划开工线条线年陆续开工。特高压等国家主干电网的建设与改造投资将为输变电行业提供广阔的发展空间。
在配电网建设改造上，国家持续推动配电网建设改造行动和新一轮农村电网改造升级。2015年8月，国家能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015—2020年)》，明确提出2015年至2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。2019年，全国完成配电网投资3,149亿元，同比增长2.8%；其中110千伏电网投资同比下降0.5%；35千伏以下电网投资同比增长2.3%，占全国电网投资比重49.9%，比上年提高4.7个百分点。2016年2月，国家发改委印发《关于“十三五”期间实施新一轮农村电网改造升级工程意见的通知》。2016~2019年，国家电网和南方电网分别累计完成农网改造升级投资6,459亿元和1,520亿元。截至2019年底，新一轮农网改造升级工程提前达到预定目标[10]。2020年3月，国家电网设备部印发《2020年设备管理重点工作任务》，列出35项重点工作，涵盖农村及城市配网供电可靠性及电压合格率指标、推进新一代配电自动化系统建设、配网标准化推进等。
智能电网计划由国家电网于2009年首次提出，在传统电力系统基础上，通过集成应用新能源、新材料、新设备和先进传感技术、信息通信技术和自动控制技术，形成的具有高度信息化、自动化、互动化特征的新型现代化电网，可以更好地实现电网安全、可靠、经济、高效运行。智能电网的发展分三个阶段：2009年-2010年是规划试点阶段；2011年-2015年是全面建设阶段；2016年-2020年是引领提升阶段，将全面建成“坚强智能电网”，技术和装备达到国际先进水平。截至2019年底，国家电网智能电表累计安装约5.1亿只，“多表合一”信息采集新建成14个示范区；累计建成专用充电桩1.5万个，形成“十纵十横两环”高速公路电动汽车快充网络；智慧车联网累计接入充电桩43万个，占全国公共桩的80%以上。
电力电缆和裸电线（导线）是电线电缆行业两大重要分支，是电网建设中的重要组成部分。根据电压等级细分为低压、中压、高压和超高压电缆。通常电压等级越高，对电力电缆生产企业的制造水平、工业装备要求越高。裸电线（导线）按材质可分为裸铜线、裸铝线、裸铝合金线、双金属线等。
我国电线电缆行业内生产厂商众多，行业集中度低，且以中小型企业为主，截至2020年9月末电线家。目前我国参与电线电缆市场竞争的企业主要分为三个梯队，第一梯队为外资巨头及其在国内的合资企业，生产技术先进，研发实力雄厚，长期占据高端产品市场；第二梯队为内资龙头企业，通过自主研发、设备引进等方式迅速提高技术实力，成为电力系统的主要供应商；第三梯队为众多中小企业，主要生产民用产品和中低压产品，多以价格竞争方式参与市场竞争。从产品构成来看，中低压线缆产品技术含量较低，设备工艺简单，大量资本进入导致产能过剩，价格竞争激烈，产品利润率逐渐下降；高压及超高压线缆产品、特种线缆产品生产技术门槛较高，经济附加值大，具备超高压电缆生产能力的企业较少，呈寡头垄断竞争格局。从行业发展趋势来看，我国电线电缆企业在生产规模、产品质量、技术水平、研发实力、行业集中度等方面与国外企业相比差距较大，同时电线电缆行业普遍存在着低价中标、产品质量参差不齐等问题。未来行业内企业将主要通过整合扩大生产规模、提高研发实力、促进产品结构升级等方式提高竞争力。
变压器相关产品是电力系统中极其重要的输变电设备，主要包括配电变压器、箱式变电站以及柱上变压器成套设备等产品。其中配电变压器是指通过电磁感应将一个系统的交流电压和电流转换成另一个系统的电压和电流的电力设备。配电变压器按照铁芯材质可分为硅钢片变压器和非晶合金变压器；按照绝缘方式可分为干式变压器和油浸式变压器，每种变压器均包含不同电压等级。2017~2019年和2020年前三季度，我国变压器产量分别为15.90亿千伏安、14.60亿千伏安、17.60亿千伏安和11.88亿千伏安，同比增长2.59%、-2.95%、10.60%和6.32%。下游客户主要包括两大电网及五大发电集团，商品价格通过电网招标确定。
从市场竞争格局来看，中低端市场产能过剩，竞争非常激烈；具备500千伏以上高端变压器生产能力的企业较少，主要集中在大型上市公司，如特变电工股份有限公司（简称“特变电工”）、保定天威保变电气股份有限公司和中国西电电气股份有限公司等以及拥有先进技术和资本实力的跨国企业，市场份额相对集中。特高压设备行业多寡头垄断，竞争相对缓和，且产品附加值高，企业盈利情况较好。随着国家节能环保的要求进一步提高，传统变压器的升级改造以及节能型、智能型变压器的研发、制造、销售和维护将成为变压器市场主要增长点。
我国电能表的发展经历了感应式电能表、电子式电能表与智能电能表三个阶段。智能电表除了具有传统电能表基本用电量的计量功能外，还具有双向多种费率计量、用户端控制、多种数据传输模式的双向数据通信、防窃电等智能化功能。每年国家电网会开展智能电表及用电信息采集设备招标，2017-2019年，国家电网集中招标智能电表数量分别为4,559万只、5,651万只和7,391万只。2019年，国家电网共开展两批次招标，招标合同额合计约160亿元，从产品类型来看以单相智能电表为主。截至2019年末，国家电网累计安装智能电表约5.1亿只。智能电表的平均运行替代周期为8-10年，第一阶段安装的智能电表逐步进入更换周期，同时随着国家电网智能电表新标准的出台[12]和采用，智能电表及用电信息采集设备市场仍面临一定市场空间。
我国智能电表的市场化程度较高，智能电表及智能用电系统设备市场竞争处于较分散状态，但近年来行业集中趋势明显，其中国家电网智能电表及终端设备集中招标中标的生产厂商从之前的超过100家下降到目前的60家左右。基于产品计量属性的要求，电网公司对电能表精密度要求较高，同时新标准制定出台后对电表的功能、技术要求更高，生产经验丰富、产品质量及生产能力较有保证及技术研发和服务等综合能力均较强的企业才能保持业务量的稳定。从国家电网近几年的招投标中标情况看，宁波三星医疗电气股份有限公司、威胜控股有限公司、江苏林洋能源股份有限公司、杭州海兴电力科技股份有限公司等前十大智能电表生产厂商（每年前十大企业名单会存在一定变化）单相智能表合计占据市场份额在39%左右，三相智能电表合计市场份额在61%左右。智能电表供过于求，市场竞争激烈，除了在技术壁垒较高的三相智能电表领域中标企业较为集中以外，单相电能表中标企业市场份额非常分散。同时，国家电网采取的均衡策略也制约了行业集中度的提高，导致单个企业的市场占有率不超过5%。
电气设备行业处于产业链中端，对上下游议价能力弱，成本转嫁能力不足，营运资金沉淀严重。2020年以来主要原材料价格大幅上涨，在很大程度上加大了行业内企业的短期资金压力和成本控制压力，并影响行业盈利稳定性。
电气设备行业下属子行业众多，主要包括电机设备制造、输配电设备制造和线缆制造等，不同子行业间进入的难易程度差别较大，行业进入难易程度主要取决于技术研发门槛和资本支出能力。总体来看，低端产品壁垒低，市场参与者众多，市场竞争以一定区域内的同质化价格竞争为主，利润水平低；高端产品具有资金、资质及技术等方面的壁垒，市场集中度相对较高，竞争相对有序。
电气设备行业主要原材料为铜、铝及钢材等大宗商品，一般占总成本的60%左右，材料成本占比高且价格波动幅度大。电气设备行业对上游大宗原材料供应商的议价能力弱，在核心原材料价格短期急剧上升时，企业会面临较大的短期资金压力和成本控制压力；相反，当上游核心原材料的价格短期急剧下降时，企业可能会面临存货跌价风险。2019年，主要原材料铜、铝和钢材价格相对稳定，但2020年4月以来价格快速上涨，并达到2015年以来的历史高位，很大程度上增加了行业内企业的短期资金压力和成本控制压力，并影响其盈利稳定性。从行业表现来看，电气机械与器材制造行业营业利润率由2017年的6.23%降至2019年的5.87%，2020年前三季度进一步降至5.80%。
电气设备的下游用户主要为大型电力集团、两大电网公司等，客户信誉良好但议价能力强且账期长；而上游主要原材料为大宗商品，商业信用空间有限。因此，除少部分高压设备外，一般电气设备产品生产商上游采购付款账期与下游销售回款账期通常不匹配，在下游客户延期付款导致营运资金沉淀的同时，上游供应商往往要求预付或即期支付材料款。电气设备企业在业务扩张阶段的运营资金压力大，需要持续的信贷资金支持。近年来，电气机械与器材制造行业资产中应收账款和存货合计占比在33%-38%之间，应收账款规模和占比增加较快；行业资产负债率在55%-58%之间波动，整体仍处于相对合理的范围。
新世纪评级选取了截至2020年9月末在公开市场有存续债券且可获取2016年（末）-2020年9月（末）财务数据的电气设备行业42家样本企业（简称“样本企业”），同时为避免因合并口径导致的重复计算而剔除母/子公司样本进行分析。细分后包括电源设备（包括综合、火电、风电、光伏）企业6家，输配电设备企业27家，其他企业9家。新世纪评级将样本企业利润及现金流量指标前推12个月作为2020年预测值，2020年E数据=本期数据+（上年年报-上年同期数据），其中本期数据为2020年前三季度数据。
电气设备行业样本以上市民营企业为主。不同细分行业国企、民营企业的竞争优势有所不同，公司属性对其信用质量有一定影响。
电气设备行业技术相对成熟，经营模式简单，产品同质化程度较高，在行业盈利空间收缩的大背景下，企业主要竞争力在于长期业务合作关系及成本控制能力。电气设备行业下游主要面向两大电网及五大电力集团等，基于产品质量的长期稳定合作关系以及具有竞争力的产品报价，是企业获得订单的主要支撑因素。通常情况下，中低端电气设备技术成熟度高且市场竞争激烈，民营企业往往更具优势。在需要大量研发投入且技术标准高的高端设备市场，外资及国有企业更有优势；尤其是在高压等级等涉及电网安全的领域，国有企业优势较明显。
从公司属性来看，行业样本企业中包括7家国有企业、31家民营企业以及4家公众企业。国有企业主要集中在大型综合设备以及输配电高压、特高压等领域。国有企业中主体信用等级为AAA级的企业3家，占比43%，主体信用等级为AA+和AA的企业各2家，其中AA等级主体为地方国有企业。民营企业主体信用等级以AA级为主，31家民营企业中AA级企业17家，占比为55%。此外，样本企业中上市公司或控股上市子公司的企业共41家，占比为98%。总体来看，电气设备行业发债主体以上市民营企业为主，主体信用等级集中在AA级。
2020年前三季度，行业样本企业总体营收保持增长，但受原材料成本影响，毛利率水平小幅波动下滑，行业盈利承压。
受用电需求增速放缓、电网投资下滑等因素影响，2019年样本企业营业收入合计6,729.58亿元，收入增速较上年略降0.55个百分点至15.82%。2020年前三季度，得益于风电、光伏等细分市场需求持续复苏等因素影响，样本企业合计实现营业收入5,216.33亿元，增速较上年同期提高0.50个百分点至14.53%。样本企业毛利率水平受主要原材料价格波动影响较大，整体波动下滑，2020年前三季度平均毛利率同比下降0.81个百分点至24.97%。
近年来，样本企业期间费用规模快速增加，并推动期间费用率上升，持续增长的期间费用对行业总体盈利增长形成较大压力。一方面，人口红利逐渐消退使得人工成本不断攀升，核心技术人员薪酬及研发投入增加推高了企业管理费用及研发费用支出；另一方面，业务规模增加带动了销售费用的增长。此外，2017年以来外部融资环境收紧，以民营背景为主的样本企业融资成本明显上升，叠加有息债务规模增加，导致财务费用增长较快。
2020年以来，样本企业负债经营程度保持上升，但增幅趋缓，其中电源设备企业财务杠杆水平高。样本企业刚性债务规模进一步扩大，并持续面临较大的即期债务偿付压力。
截至2020年9月末，样本企业负债总额合计9,126.56亿元，较2019年末增长12.20%；平均资产负债率为56.82%，较2019年末增长0.72个百分点，财务杠杆水平逐年上升，但增长幅度趋缓。具体到细分行业，电源设备行业负债经营程度高，风电设备企业尤为突出，2020年9月末平均资产负债率达到67.95%；输配电设备行业资产负债率水平相对适中，期末均值为55.02%。在资本补充方面，2019年以来，隆基绿能科技股份有限公司（简称“隆基股份”）、金风科技、明阳智慧能源集团股份公司（简称“明阳智能”）、上海电气、深圳市特发信息股份有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司（简称“宁德时代”）、通威股份有限公司（简称“通威股份”）等进行了权益融资[13]。
电气设备行业业务运营及投资所需资金缺口主要通过债务融资来弥补，近年来样本企业刚性债务[14]规模迅速增长，但刚性债务占负债总额的比重仍维持在30%左右。在刚性债务构成方面，长短期借款仍为主要融资渠道，且融资规模明显扩张；存量债券融资规模总体保持。在期限结构上，样本企业长短期刚性债务规模相当，但随着短期债务总量的增加，企业持续面临较大的短期债务偿付压力。
2020年以来，样本企业的经营活动现金流状况继续好转，但行业内样本企业保持了较大规模的投资支出，经营活动现金净流入量无法完全覆盖，资金缺口主要通过债务融资解决。
现金流是企业偿还债务的直接来源。样本企业经营获现能力自2017年低点以来有所好转，2019年平均营业收入现金率升至101.81%。2019年，样本企业经营活动现金回笼净额合计777.74亿元，较上年继续大幅度回升；其中经营环节现金净流出企业2家，较2018年减少6家。2020年前三季度，样本企业经营活动现金净流入为189.48亿元，较上年同期显著回升。
在投资活动现金流方面，近年来样本企业维持了较大规模的投资活动现金净支出。2019和2020年前三季度，样本企业实现投资活动现金净流出分别为643.38亿元和483.87亿元。相对于经营活动现金净流入规模，样本企业在投资支出资金方面仍存在较大缺口。同期，样本企业筹资活动现金净流入分别为418.22亿元和531.43亿元，其中2020年前三季度净流入规模大幅增加，主要由于宁德时代通过非公开发行股票及债务融资方式净筹资流入355.68亿元，对样本企业总体筹资规模影响较大所致。
电气设备行业的发债主体主要为从事电机制造、电气机械及器材制造、输配电及控制设备制造以及电线电缆制造等大中型企业。从行业内已发债企业来看，发债企业主要为各细分行业中龙头企业，且以民营企业居多，涵盖主体信用等级从A+级至AAA级的发行人，整体信用等级主要集中在AA级。2019年和2020年前三季度，电气设备行业公开发行债券主体均为22家，发债主体信用级别主要分布在AA级及以上级别，2020年前三季度发债主体级别分布整体有所上升。截至2020年9月末，电气设备行业存续的公开发行债券主体共计44家，其中AAA级主体8家，AA+级主体8家，AA级主体21家，AA－级主体5家，A+级主体2家，具体情况详见附录一。
2020年前三季度，电气设备行业发生级别迁移的企业共1家。联合信用评级有限公司于2020年6月将隆基股份主体级别由AA+级上调至AAA级，评级展望调整为稳定，评级上调理由主要为：（1）隆基股份完成配股和可转债转股，权益资本实力增强；（2）随着隆基股份在建项目的完工投产，产能有望进一步增长，资产规模和盈利能力将进一步提升，整体竞争力有望增强。
2019年，电气设备行业企业以公开发行方式共新发债券30支，发行总规模为295.77亿元，包括超短期融资券9支、一般短期融资券1支、中期票据1支、公司债10支以及可转债9支。2020年前三季度，电气设备行业企业以公开发行方式共新发债券34支，发行总规模为267.92亿元，包括超短期融资券13支、中期票据7支、公司债7支以及可转债7支。
2019年，电气设备行业内企业发行的超短期融资券居多，仅新增短期融资券1支，系通威股份发行，发行时主体信用等级为AA+级，发行利差为283.87BP。2020年前三季度，电气设备行业内企业发行的短期债券均为超短期融资券。
2019年，电气设备行业内企业仅发行1支中期票据，系正泰集团股份有限公司（简称“正泰集团”）发行的5年期中票，发行时主体信用等级为AA+，发行利差为279.00BP。2020年前三季度，电气设备行业企业共发行7支中期票据，其中3年期5支，发行主体包括金风科技、特变电工、许继电气股份有限公司（简称“许继电气”）、正泰集团和新疆特变电工集团有限公司（简称“特变集团”）；2年期2支，发行主体分别为特电集团和通威股份。期限为3年的中期票据发行主体中主体信用等级为AAA级和AA+级的利差均值分别为262.08BP和167.14BP；AAA级主体发债信用利差相对较高系该两期中票为期限3+N的永续中票所致。2年期中期票据发行主体信用等级均为AA+级，利差均值为246.43BP。
2019年，电气设备行业共计发行10支公司债，期限以3年期为主。3年期公司债7支，发行主体包括上海电气（集团）总公司、宁德时代、特变电工、许继电气和特变集团；主体信用等级为AAA级、AA+级和AA级利差均值分别为160.03BP、231.14BP和233.63BP，其中AA级主体发债仅一支且由担保方担保后的债项信用等级为AAA。2年期公司债共2只，分别由特变电工和苏州电器科学研究院股份有限公司发行，对应的主体信用等级和利差分别为AAA（157.20BP）和AA（212.66BP）。此外，国电科技环保集团股份有限公司于当年9月发行5年期公司债券，利差为99.31BP；该期债券由外部担保方进行担保，债项信用等级为AAA级，使发行利差明显减小。
2020年前三季度，电气设备行业内企业共发行7支公司债，其中2年期和3年期债券分别为3支和4支。2年期公司债发行主体分别为欣旺达电子股份有限公司（简称“欣旺达”）和泰豪科技股份有限公司，主体信用等级均为AA，同时债券均由担保方进行担保；受主体和担保方信用资质影响，债券发行利差区间较大。3年期公司债券发行主体分别为国电南瑞、宁德时代、欣旺达和深圳市沃尔核材股份有限公司，主体信用等级为AAA级和AA级利差均值分别为87.36BP和202.82BP。
电气设备行业受宏观经济波动影响较大，在我国经济下行压力加大，经济结构持续调整，全社会用电需求增速放缓的背景下，预计电气设备行业将维持低位增长态势。行业内子行业众多，受电力投资和相关产业政策影响，各子行业分化趋势明显。部分企业为寻求新的利润增长点，降低单一业务经营风险，逐渐由原先单一的业务结构向电池、电控、光伏、储能、新能源汽车等方向布局拓展，行业企业多元化经营趋势明显，资金及业务整合压力加大。
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我国能源结构仍以化石能源为主，为化解煤电过剩产能、实现碳减排等目标，国家正大力推动能源结构优化升级，电源结构继续向清洁能源倾斜。同时国家密集出台相关产业政策，引导新能源理性投资，解决新能源上网消纳问题，促进风电、太阳能发电等清洁能源行业的长期健康发展。但近年来在风电、光伏补贴退坡，新能源平价上网趋势下，对设备成本、机组性能及发电效率等提出了更高的要求，未来新能源设备行业集中度将进一步提高。
电气设备行业处于产业链中端，上游原材料成本占比高且采购账期较短，而下游销售账款回收周期较长，营运资金占用规模大。近年来部分企业积极布局新能源发电等业务领域，加大了对外投资力度，资金压力增加。同时由于行业内企业债务规模持续扩大且短期债务占比高，行业内企业现金流指标呈弱化趋势，行业内企业面临的流动性压力仍将进一步上升趋势。
[1]电机制造包括发电机及发电组制造、发动机制造、微特电机及组件制造、其他电机制造。
[2]输配电及控制设备制造包括变压器、整流器和电感器制造，电容器及其配套设备制造，配电开关控制设备制造，电力电子元器件制造，光伏设备及元器件制造，其他输配电及控制设备制造。
[3]电线、电缆、光缆及电工器材制造包括电线、电缆制造，光纤制造，光缆制造，绝缘制品制造及其他电工器材制造。
[4]电池制造包括锂电子电池制造、镍氢电池制造、铅蓄电池制造、锌锰电池制造和其他电池制造。
[5]其他电气机械及器材制造包括电气信号设备装置制造和其他未列明电气机械及器材制造。
[7] 2018年10月，国家发改委和能源局印发《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》（发改能源规【2018】1575号），明确提出：2018年，确保全国平均风电利用率高于88%（力争达到90%以上），弃风率低于12%（力争控制在10%以内）；2019年，确保全国平均风电利用率高于90%（力争达到92%左右），弃风率低于10%（力争控制在8%左右）；2020年，确保全国平均风电利用率达到国际先进水平（力争达到95%左右），弃风率控制在合理水平（力争控制在5%左右）。
[8]数据来源：《中国光伏产业发展路线]特高压是指电压等级在交流1000千伏及以上和直流±800千伏及以上的输电技术，具有输送容量大、距离远、效率高和损耗低等技术优势。
[10] 2016-2019年，整个农网累计新增改造了110千伏的变压站3000余座，35千伏的变电站1000多座，还有10千伏的变压器110余万台，各电压等级线]南洋天融信科技集团股份有限公司（简称“南洋股份”）为聚焦网络安全业，于2020年9月完成交割剥离电线月，公司更名为天融信科技集团股份有限公司。
[12]国家电网已经逐步导入IR46国际技术标准，南方电网也在加快智能电表更换和用电信息采集进程。
[14]刚性债务=短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券。
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[15]本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果，即不考虑中债资信的评级结果。此外，本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除，即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信用等级统计一次。在统计主体信用等级迁移矩阵时，为便于统计，新世纪评级剔除债券因评级机构不同从而导致等级波动的债券发行人及其所发行的债券。最后，新世纪评级在样本库中剔除2018年或2019年没有等级记录的样本，且所统计的债券级别及等级迁移只对公开发行情况进行了收集。
[17]本部分所统计债券均为公开发行的债券，发行利差=发行利率-起息日同期限中债国债到期收益率。
